1. 하나증권 | 김선아 애널리스트 | BUY · 목표주가 580,000원 | 2026-08-06
🚀 핵심 모멘텀
3억6,500만달러 규모의 ALT-B4 추가 기술이전 계약과 빠르게 성장하는 Keytruda Qlex 매출을 근거로, 경쟁 히알루로니다제 바이오시밀러 등장에도 ALT-B4에 대한 글로벌 제약사의 수요가 지속될 것으로 전망했습니다.
🔍 Perspective
하나증권은 신규 ALT-B4 기술이전 계약을 플랫폼 수요를 재확인한 사건으로 평가했습니다. 계약 규모는 3억6,500만달러이며, 대상 의약품은 공식적으로 공개되지 않은 상황에서 Lilly의 Taltz 또는 UCB의 Bimzelx일 가능성을 Research의 추정으로 제시했습니다. 두 제품 모두 대형 매출을 기록하는 의약품이라는 점에서 계약의 잠재적 영향력이 클 것으로 판단했습니다.
Keytruda Qlex의 초기 상업화 속도에도 주목했습니다. MSD가 발표한 2026년 2분기 Qlex 매출은 4억6,300만달러로 전분기 1억2,800만달러 대비 약 262% 증가했습니다. 하나증권은 6월 기준 SC 전환율을 8.9%로 추정하고, 2027년 30% 이상으로 높아질 가능성과 2029년 연간 매출 100억달러 수준까지 성장할 가능성을 전망했습니다.
실적 전망도 상향했습니다. 2026년 매출액 4,011억원, 영업이익 2,573억원, 2027년 매출액 7,723억원, 영업이익 5,588억원을 전망했으며, ALT-B4 계약 확대와 Qlex 성장에 따른 높은 수익성을 반영했습니다. 목표주가는 580,000원을 제시했습니다.
2. 신한투자증권 | 엄민용 애널리스트 | 매수 · 목표주가 480,000원 | 2026-08-06
🚀 핵심 모멘텀
연이은 ALT-B4 기술이전 계약을 통해 대형 블록버스터 의약품의 SC 전환 수요가 확인되고 있으며, 하반기에도 추가 기술이전·임상 결과·마일스톤이 이어질 가능성에 주목했습니다.
🔍 Perspective
신한투자증권은 2026년 들어 ALT-B4 계약이 빠르게 누적되고 있다는 점을 핵심 변화로 봤습니다. 특히 연간 7~8조원 수준의 매출을 창출하는 블록버스터 의약품들이 알테오젠의 SC 플랫폼을 선택하고 있다는 점을 근거로, ALT-B4가 개별 계약을 넘어 글로벌 제약사의 제형변경 플랫폼으로 자리 잡을 가능성을 평가했습니다.
Research의 초점은 이미 체결된 계약뿐 아니라 하반기 추가 성과에 맞춰졌습니다. 복수의 추가 라이선스 아웃 가능성과 기존 파트너사의 임상 결과, 개발·판매 마일스톤이 순차적으로 나타날 수 있다고 전망했습니다. 다만 아직 체결되지 않은 계약은 확정된 성과가 아니라 향후 가능한 Catalyst로 제시한 것입니다.
투자의견 매수와 목표주가 480,000원을 제시했습니다. 신한투자증권의 투자 논리는 특정 단일 파트너의 성공보다 ALT-B4를 선택하는 글로벌 블록버스터 의약품이 계속 늘어날 수 있는지에 더 큰 비중을 뒀습니다.
3. 대신증권 | 홍가혜 애널리스트 | BUY · 목표주가 410,000원 | 2026-08-10
🚀 핵심 모멘텀
Keytruda Qlex의 초기 상업화가 빠르게 진행되는 가운데 신규 ALT-B4 계약과 기존 파트너사의 개발 마일스톤이 동시에 실적으로 반영되면서 플랫폼 가치가 계약 건수에서 실제 이익으로 전환되고 있다고 평가했습니다.
🔍 Perspective
대신증권은 2분기 연결 매출액 689억원으로 전년 동기 대비 270% 증가하고 영업이익 342억원을 기록해 흑자전환한 점에 주목했습니다. 영업이익률은 49.6%에 달했습니다. 이 가운데 기술료 수익은 633억원으로, Keytruda Qlex 판매 마일스톤과 Sanofi·AstraZeneca 등 기존 파트너사의 개발 진전에 따른 마일스톤이 반영됐다고 분석했습니다.
Qlex의 상업화는 ALT-B4 플랫폼의 경제성을 검증하는 첫 번째 중요한 사례로 평가됐습니다. 2분기 Qlex 매출이 4억6,300만달러까지 증가한 가운데, 기존 기술이전 계약에서 발생하는 개발·판매 마일스톤과 향후 로열티가 알테오젠의 실적 구조를 바꾸는 과정에 주목했습니다.
신규 라이선스 계약까지 반영해 목표주가를 기존 385,000원에서 410,000원으로 6.5% 상향하고 BUY 의견을 유지했습니다. 계약 자체의 잠재가치뿐 아니라 Qlex 상업화와 파트너사의 개발 진전이 실제 손익으로 연결되는지가 Valuation의 주요 근거였습니다.
4. DB증권 | Not Rated · 목표주가 없음 | 2026-08-10
🚀 핵심 모멘텀
ALT-B4가 이미 4개 신약의 임상개발에 적용되고 있다는 점과 SC 제형을 넘어 초장기지속형 기술로 플랫폼 적용 영역이 확대될 가능성에 주목했습니다.
🔍 Perspective
DB증권은 ALT-B4가 단일 제품에 의존하는 기술이 아니라 복수 신약 개발에 적용되는 플랫폼으로 확장되고 있다는 점을 강조했습니다. 당시 이미 4개 신약이 ALT-B4를 활용해 임상 단계에 진입했다는 점을 근거로, 향후 파트너사의 개발 진전에 따라 기술료와 관련 수익이 본격적으로 확대될 가능성을 전망했습니다.
분석 범위도 기존 정맥주사(IV)를 피하주사(SC)로 전환하는 용도에 한정하지 않았습니다. ALT-B4를 활용한 초장기지속형 기술 등 새로운 적용 가능성을 제시하면서 플랫폼의 활용 영역이 추가로 넓어질 수 있다고 평가했습니다.
DB증권은 투자의견과 목표주가를 제시하지 않은 Not Rated Research였습니다. 따라서 특정 적정가치보다 ALT-B4 적용 신약의 증가와 모달리티·제형 기술 확장 가능성에 초점을 둔 분석입니다.
5. 신한투자증권 | 엄민용 애널리스트 | 매수 · 목표주가 480,000원 | 2026-08-24
🚀 핵심 모멘텀
mRNA 암 백신의 임상 성공 이후에도 주요 폐암 영역에서 Keytruda SC 병용 개발이 진행되고 있다는 점을 근거로, 새로운 항암 치료 패러다임에서도 Keytruda SC의 전략적 중요성이 유지될 것으로 전망했습니다.
🔍 Perspective
신한투자증권은 8월 19일 Moderna의 개인맞춤형 mRNA 암 백신 Intismeran(V940)과 Keytruda 병용요법이 흑색종 보조요법 임상 3상에서 주요 평가변수를 충족한 이후, 암 백신의 부상이 Keytruda SC의 역할을 약화시키는지에 초점을 맞췄습니다. Research의 결론은 오히려 주요 병용요법에서 Keytruda의 전략적 중요성이 지속된다는 쪽이었습니다.
특히 신한투자증권은 Keytruda 매출에서 비중이 큰 비소세포폐암 영역에 주목했습니다. 당시 Moderna 암 백신과 Keytruda SC를 병용하는 임상이 이미 진행되고 있다는 점을 들어, 암 백신 시대에도 SC 제형이 MSD의 핵심 전략에서 중요한 위치를 차지할 것으로 판단했습니다. Research에서는 Keytruda 매출 비중을 비소세포폐암 약 45%, 흑색종 약 10%로 제시했습니다.
이는 8월 초의 ‘추가 ALT-B4 계약’ 중심 Thesis와 다른 관점입니다. 신규 계약 수뿐 아니라 Keytruda 자체의 치료 패러다임이 변화하더라도 SC 제형이 병용 전략에 얼마나 깊게 자리 잡는지가 ALT-B4의 장기 로열티 가치를 결정할 수 있다는 접근입니다. 투자의견 매수와 목표주가 480,000원을 유지했습니다.
📝 Editor’s Comment | 증권가 시선
🤝 공통 논리 | Common View
8월 Research에서 가장 강하게 반복된 논리는 ALT-B4가 추가 기술이전 계약과 Keytruda Qlex의 상업화를 통해 ‘기술의 가능성’에서 실제 계약·매출로 이동하고 있다는 판단입니다. 하나증권과 신한투자증권은 신규 계약 확대를 플랫폼 수요의 증거로 봤고, 대신증권은 2분기 기술료 수익 633억원과 영업이익 342억원을 통해 기존 계약의 개발·상업화 성과가 실제 손익으로 연결되는 과정에 주목했습니다.
특히 Keytruda Qlex의 초기 상업화 속도가 중요한 공통 근거였습니다. Qlex의 2분기 매출은 4억6,300만달러로 전분기 대비 약 262% 증가했습니다. 이는 ALT-B4를 적용한 첫 상업화 제품이 실제 시장에서 얼마나 빠르게 IV에서 SC로 전환되는지를 확인할 수 있는 초기 지표라는 점에서 의미가 컸습니다.
플랫폼의 적용 범위 역시 넓어지고 있다는 시각이 반복됐습니다. 신규 대형 의약품과의 계약, 복수 신약의 임상 진입, 기존 파트너사의 개발 진전이 동시에 나타나면서 특정 제품 하나의 성공보다 ALT-B4를 채택하는 의약품과 파트너가 얼마나 지속적으로 증가하는가가 장기 기업가치를 결정하는 핵심 변수로 이동했습니다.
⚖️ 차별점 | Diverging Views
하나증권은 신규 계약의 경제적 가치와 Qlex의 전환 속도에 가장 공격적인 가정을 적용했습니다. 3억6,500만달러 규모의 추가 계약을 ALT-B4 수요 지속의 증거로 보고 Qlex의 2027년 SC 전환율 30% 이상, 2029년 연간 매출 100억달러 가능성까지 전망하면서 목표주가 580,000원을 제시했습니다.
신한투자증권의 8월 초 Research는 추가 기술이전 Pipeline에 상대적으로 더 무게를 뒀습니다. 이미 체결된 계약 외에도 하반기 복수 라이선스 아웃과 임상·마일스톤 이벤트가 이어질 가능성을 주요 Catalyst로 제시했습니다. 다만 이는 당시의 전망으로, 아직 체결되지 않은 계약을 확정된 성과로 간주하지 않았습니다.
대신증권은 계약에서 실적으로의 전환을 보다 직접적으로 평가했습니다. Qlex 판매 마일스톤과 기존 파트너사의 개발 마일스톤이 2분기 높은 기술료 수익과 영업이익으로 연결된 점을 통해 플랫폼의 경제성이 손익계산서에서 확인되기 시작했다는 접근입니다.
DB증권은 다른 Research보다 플랫폼 적용 범위의 확장성에 집중했습니다. 이미 4개 신약의 임상에 ALT-B4가 적용되고 있다는 점과 초장기지속형 기술로의 확장 가능성을 강조했습니다. 신한투자증권의 8월 24일 Research는 한 단계 다른 시간축에서 mRNA 암 백신 시대에도 Keytruda SC가 주요 병용요법에서 전략적 역할을 유지할 가능성을 분석했습니다.
따라서 8월의 차이는 ALT-B4 플랫폼의 성장 방향 자체보다 신규 계약 가치, Qlex 전환율, 실제 기술료·로열티 수익, 적용 신약 확대, 새로운 항암 치료와의 병용 가운데 어느 변수를 플랫폼 가치의 핵심 검증 지표로 보느냐에 있었습니다.
👀 What to Watch
Keytruda Qlex 전환율 → 2분기 급증한 Qlex 매출이 이후에도 이어지고, IV에서 SC로의 실제 전환율이 하나증권을 비롯한 증권사의 전망에 부합하는지 확인할 필요가 있습니다.
추가 ALT-B4 계약 → 8월 당시 예상됐던 추가 라이선스 아웃이 실제 계약으로 체결되는지, 신규 계약의 대상 의약품·계약 규모·마일스톤 구조가 어떻게 구체화되는지가 플랫폼 수요를 검증하는 핵심 변수입니다.
기술료·로열티 실적 → Qlex 판매와 기존 파트너사의 임상 진전이 실제 판매 마일스톤·개발 마일스톤·로열티 수익으로 얼마나 빠르게 전환되는지 확인할 필요가 있습니다.
적용 신약 확대 → 당시 임상에 진입한 ALT-B4 적용 신약들의 개발이 계획대로 진행되고, 추가 파트너와 새로운 치료제 영역으로 플랫폼 적용이 확대되는지 지켜볼 필요가 있습니다.
암 백신과 Keytruda SC → mRNA 암 백신을 포함한 새로운 항암 병용요법에서 Keytruda SC가 실제 임상·상업화 전략의 핵심 제형으로 유지되는지가 신한투자증권이 제시한 장기 Thesis의 주요 검증 포인트입니다.
📢 면책 조항 및 출처 안내
출처: 본 콘텐츠는 해당 기간 공개적으로 확인 가능한 국내 증권사 기업분석 Research, 증권사 공식 Research 페이지 및 신뢰 가능한 공개자료를 직접 조사하여, 각 애널리스트의 전망·추정치·Investment Thesis를 비교·구조화한 자료입니다.
공개자료를 통해 충분히 확인할 수 없는 Research의 내용은 임의로 추정하거나 추가하지 않습니다.
투자 위험 고지: 본 콘텐츠는 정보 제공 및 과거 시장 관점의 이해를 목적으로 하며, 특정 금융투자상품에 대한 투자 권유 또는 매수·매도 의견이 아닙니다.
본문의 투자의견, 목표주가, 실적 전망, Valuation 및 Investment Thesis는 Research 발행 당시 해당 증권사 및 애널리스트의 판단이며, 콘텐츠 운영자의 자체적인 투자 의견이나 전망이 아닙니다.
모든 투자 판단과 그에 따른 책임은 투자자 본인에게 있습니다.